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Telegram游戏群(www.tel8.vip):炭黑龙头“增收不增利”,炭黑市场未来能实现多大市场规模?

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随着三季报陆续出炉,2022年已经缓缓进入了尾声。


翻看三季报,很有意思,有些企业今年前三季度赚的钱,还不到去年的1/10。比如,炭黑龙头——黑猫股份。


2021年,黑猫股份实现归母净利润4.31亿,同比上一年,翻了3倍多。然后今年前三季度,只赚了3727.80万,同比下降92%!


无独有偶。另一个炭黑龙头——永东股份,归母净利润也从去年全年的3.17亿,锐减到了前三季度的5363.56万,降幅高达80%。


炭黑,完美演绎了什么叫业绩瞬间变脸。


那么炭黑是什么?


01


炭黑国产元年,碳管降本破局


炭黑,是碳元素的一种。它是有机物(天然气、重油、燃料油等)在空气不足的条件下,经不完全燃烧或热分解而得的产物。大概长这样。



从下游来看,炭黑主要分为两种。


一是橡胶用炭黑。


炭黑可以提高橡胶的强度和耐磨性。这是炭黑最主要的应用场景,2021年市场占比接近90%,其中轮胎市场份额高达67%。


二是非橡胶用炭黑。


比如色素炭黑、导电炭黑等。其中,导电炭黑占比虽然不高,但却备受期待。因为导电炭黑可以充当锂电池的导电剂,从而提升锂电池的倍率性能、改善循环寿命等。


导电剂是锂电池辅材,涂覆于正极材料和负极材料。在极片制作时会加入一定 量的导电剂,用于增加电子和锂离子的导电性,通过在活性物质表面形成导电网络 加快电子传输速率,同时可吸收和保持电解液,为锂离子提供更多电解质界面,从 而提高电池充电效率和延长电池使用寿命。现有主流导电剂有三类,包括导电炭黑、 碳纳米管和石墨烯。球面导电炭黑的接触面积小,导电性能弱于其他两种;管状碳 纳米管导电性优异但价格高;片状石墨烯因形状原因对电流正向流通会有一定阻碍。


选择导电剂的因素:导电性、添加量和成本。新型导电剂较传统炭黑:(1)性 能优势:阻抗越低导电性越好,据天奈科技招股说明书,碳纳米管阻抗仅为炭黑约 1/2,低阻抗同时能改善极化,循环性能更优异。(2)添加量小,据高工锂电测算, 传统炭黑导电剂添加量为正极材料重量约 3%,而碳纳米管、石墨烯等新型导电剂添 加量降至 0.8%-1.5%,低添加量可为正极活性物质节约空间从而提高能量密度。(3) 单价较高,据百川盈孚 2022 年 8 月市场成交价测算,单位锂电池添加碳纳米管的 价格为导电炭黑 SP 价格的 2.0-4.0 倍,综合考虑性能和成本,产业链现多采用新型 传统复合导电浆料,如 SP+碳纳米管、碳纳米管+石墨烯、SP+碳纳米管+石墨烯等。


导电剂位于锂电池产业链中游,2021 年受益多类场景需求高速增长。受下游新 能源汽车、储能(双碳政策引领)、3C 数码(5G 智能手机迭代换新等需求向好)等 行业景气度高涨,叠加电动两轮车(换电市场需求上涨)和电动工具(国产化推进) 两大下游细分市场持续发力,据工信部统计 2021 年中国锂电池总出货量 324GWh, 同比增长 106%,其中消费、动力、储能型锂电产量分别为 72GWh、220GWh、32GWh, 分别同比增长 18%、165%、146%。下游需求带动下,据高工锂电统计,2021 年 中国导电剂粉体总出货量 2.1 万吨,同比+109%,其中碳纳米管粉体出货 3000 吨, 同比+60%,以 5%固含量折合碳纳米管浆料 6.0 万吨。



全球电动化提速渗透,下游需求多点开花。国内补贴延续、磷酸铁锂电池装机多车型以价换量、中间价格带渗透率待突破,国内新能源汽车增量空间大。海外市场,欧洲碳排放限额、主力国家补贴延续、特斯拉柏林工厂今年已投产,2022年为美国电动皮卡元年叠加车型丰富度持续提升;双碳背景下,系列政策出台储能商业模式逐步清晰、价格机制趋于完善,多场景应用扩张叠加经济性拐点到来,行业需求空间迎来重塑。性能优势将加速碳管渗透率上行同时带动炭黑添加比例下行,单壁碳管量产后碳管添加量呈下降趋势,假设2022-2025年碳纳米管全球渗透率为35%/45%/50%/55%,动力电池导电炭黑添加比例为2.0%/1.5%/1.5%/1.5%,碳纳米管添加比例为0.9%/0.8%/0.7%/0.5%,我们测算预计2025年全球导电炭黑需求约10.09万吨,碳纳米管粉体1.92万吨,以5%折固对应浆料38.50万吨。


先立后破,导电剂国产替代迎成长机遇。复盘导电剂行业随锂电池产业兴起过 去 20 余年的发展进程:


(1)2014 年之前:炭黑为主流导电剂,国内依赖全进口。导电炭黑属于中高端炭黑,海外炭黑技术起步早,我国炭黑行业多为中小型企业, 产品结构差且锂电发力前市场小,国内实力炭黑企业未布局进入,导致我国锂电导 电炭黑产品长期依赖进口。


(2)2014-2021 年:国产新型导电剂打破海外垄断,天 奈科技率先崛起。中国的碳纳米管研究与世界先进水平并驾齐驱,2014 年起以天奈 科技、三顺纳米为代表的国内公司通过购买专利、自研等多种方式成功实现量产, 开启导电剂国产替代。内需扩张+新型优质碳管国产化,呈现新型替代传统趋势。


(3)2022 年:导电炭黑求国产突破,碳管降本+单壁工业化抢增量空间。导电炭黑:2024 年前现有海外进口商新增供给有限,锂电旺盛需求背景下行业供需紧张。碳纳 米管:因细长结构在高端电池市场拥有性能优势,据道氏技术增资公告,比亚迪在 2022 年 4 月入股道氏技术碳材料平台格瑞芬布局碳纳米管,将有力支撑碳纳米管渗 透率逐渐上行。未来导电剂行业的核心利润将从碳纳米管的国产化技术红利转移至 导电炭黑的国产化技术红利和一体化碳纳米管企业成本管理下的降本空间。


02


不一样的周期


总体来说,炭黑的下游市场需求,与汽车行业、甚至与全球经济息息相关。


2020年下半年,全球经济逐渐复苏,制造业回暖,炭黑下游市场需求快速回升。炭黑价格也走出低谷,开启了上涨行情。


不过,按照周期逻辑,有上行就必然会有下行(价格上涨—>利润增加—>供给增加—>价格下降)。只是炭黑的下行逻辑,有些许不同。


时至今日,炭黑价格仍处高位,但企业层面,利润率却逐季下降。


这是因为,炭黑的上游原材料,主要是煤焦油、乙烯焦油等原料油。其中,煤焦油为炼焦生成的副产品;乙烯焦油为石油精炼生成乙烯的副产品。


由于我国多煤少油,所以国内炭黑原料油中,煤焦油占一半以上(约53%)。而受采暖季限产、环保限产等因素影响,煤焦油供给受限。从而导致炭黑供给没跟上,价格没下来。与此同时,煤焦油的价格却大幅上涨。


这就形成了一种很尴尬的局面。炭黑价格屡创新高,但炭黑生产企业却没有多少利润空间。



好的方面是,因为炭黑本身的市场需求,没有完全得到满足,所以其价格会有较强的支撑。但是,接下来又到了一年一度的采暖季。恐怕煤焦油的价格,也不会下降。


或许只有当炭黑企业亏损、减产,使得煤焦油需求降低、价格下降后,炭黑企业才可能真正迎来新一轮上行。


03


不一样的龙头


公司层面,黑猫股份是当之无愧的龙头。2021年度,黑猫股份炭黑销量93.7万吨,而永东股份只有34.7万吨。


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通常,龙头企业凭借规模优势,能够降低成本,摊薄费用。不过,从黑猫财报来看,这个龙头,恰恰相反。


毛利率低


2021年、2022年上半年,黑猫股份的炭黑产品毛利率分别为14%、6.19%。较永东股份分别低了3.88%、1.77%。


毛利率低只有两种可能,一是售价低,二是成本高。从2021年度数据来看,黑猫股份的炭黑单价并不低,说明黑猫在价格上并没有竞争力,反而还有流失客户的风险。


而与此同时,高价却并没有带来高盈利。因为其炭黑产品成本更高。


分析来看,黑猫成本高的原因,大概有两个。


一是原材料


在炭黑的成本构成中,原材料占比高达80%以上。理论上,黑猫凭借规模采购,更能掌握议价权。但是,除采购价款外,还需要考虑一项客观成本——运输。


永东股份地处山西,周边遍布焦化企业,这就省去了很大一部分运输成本。而黑猫股份的生产基地遍布多个地区,与永东股份相比,黑猫显然失去了区位优势。


二是研发


很奇怪,黑猫股份每年投了三四个亿搞研发,但在财报上,研发费用只有几百万,而且也没有进行资本化。那么,几个亿计到哪去了?


据黑猫介绍,公司的研发投入,都直接计入了生产成本。还是第一次见到这样入账的。实在想不通,黑猫股份为什么要干这种费力不讨好的事。


本来,高研发挂在账上,看起来是加分项。黑猫偏偏要计入成本,拉低毛利,变成减分项。不知黑猫打的什么算盘。


总之,以上综合导致,黑猫这个规模龙头,毛利率还不如跟在身后的小弟。


费用率高


一方面,黑猫股份并没有占据成本优势;另一方面,对标永东股份来看,黑猫股份的费用率又明显偏高。


2022年前三季度,黑猫股份的营收规模大约是永东股份的2倍多,而销售费用、管理费用分别达永东的4倍、6倍。


唯一占优的是财务费用,而在财务费用背后,还藏着一些猫腻。


从债务情况来看,截止2022年三季度,永东股份资产负债率为32.71%,黑猫股份为59.97%。黑猫的债务规模更大,理应利息费用更高。


事实也确实如此。前三季度永东股份利息费用3241万,而黑猫已超6000万。这个资金成本,对于同期净利润还不到4000万的黑猫而言,绝对是一笔不小的负担。


万幸,黑猫财报最后呈现的财务费用,只有600多万。这是因为报告期内,因人民币对美元汇率波动,导致汇兑收益大增。


汇兑收益对冲了黑猫的财务成本。但反过来想,如果剔除这种非经常性影响,毛利率低、费用率高的黑猫,实则已经由盈转亏。


04


充满未知的前景


在炭黑企业的利润方面,虽然炭黑价格持续走高,但是下游市场的消化能力有限,作为炭黑的主要去向之一,国内轮胎行业的开工率相对较低,当前对于炭黑原材料仍执行择低、择需采购的原则,且对高位炭黑存在一定抵触情绪,在成本端和国内需求端的双重压力下,部分企业的订单需求虽然增加,但利润却同比下降。


炭黑行业下游市场需求低迷,短期内难有改善,炭黑企业的盈利能力仍会维持在较低水平。当前,下游轮胎市场接单乏力,对于炭黑价格的调涨存抵触情绪,轮胎行业的开工率也维持较低水平。整体来看,下游行业短期内的需求将以消化库存为主,并等待炭黑价格走低。虽然国庆节后可能存在补库需求,但是受到炭黑价格影响,需求提升有限,使得下游需求难以释放,加之原料成本持续走高,导致炭黑企业的盈利能力难以提升。


目前,我国的炭黑市场供需格局主要有以下特点:第一,炭黑产品原料价格在高位运行,供应偏紧,部分炭黑企业10月1日前备货,将导致原料价格拉涨,炭黑市场压力不减;第二,炭黑市场价格推涨,行业开工率或将提升,但幅度有限,目前行业观望氛围较浓;第三,下游市场需求走势或延续低迷,短期内难有好转,虽然9月和10月是下游市场的传统旺季,下游市场需求将有望得到释放,但是需求的提高,或将进一步推高炭黑价格,使得需求释放的幅度有限,因此市场或将保持观望态度。


综上,炭黑生产企业的业绩,由大涨转入大跌,也属于正常的周期波动。目前,至少截至三季报,炭黑生产企业仍处在下行期。不过,往好了看,下行期已经来了,上行期或也不会太远。


公司层面,黑猫股份规模大,市场份额高。但奈何,卖的贵,赚的少,花的多。规模优势丝毫没有体现。


这并非说永东股份就有多大的成长空间。从近几年销量数据来看,无论黑猫还是永东,销量几乎都稳定在一个水平上。



普通炭黑最大的应用场景是轮胎,而在轮胎这个成熟的市场中,想要突破销量瓶颈,恐怕都不容易。


如今,在新能源车的推动下,导电炭黑已成为炭黑企业争相布局的主流方向。


永东股份具备年产4万吨的导电炭黑产能,但主要面向电缆市场。而黑猫股份,则于2021年开始加快锂电导电炭黑的研发。


只是,这个市场虽然新,但难度也同样大。


首先,以三元锂电池为例,导电剂只占锂电池总成本的2%。据券商测算,到2025年,导电炭黑市场空间大概也就几十亿,不到百亿。


其次,导电炭黑研发壁垒较高。这个本就不大的市场,还长期依赖进口。


那么,后来者能否突破技术瓶颈?能有多大市场规模?何时能够贡献业绩?导电炭黑的前景,充满未知。


来源:星空财富,认是,中国轮胎商务网

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